金永祥
一、前言
BOT项目的突出特点是项目有限追索融资，偿还债务只能靠项目本身的现金流量。项目收费价格是产权投资者和贷方关心的焦点。而项目费用的承担者是宗主国政府和直接用户，收费价格也为政府和用户所关注。因此，BOT项目的收费价格，是项目成败的关键，也往往作为评标的重要指标。如何制定合理的收费价格，使各方都能接受，对促成项目的意义是巨大的。本文就收费价格的制定方法得出一些想法，供有关方面在实施BOT项目时参考。
二、收费价格的试定
制定BOT项目收费价格的基础是回收投资、偿还债务、支付运行维护费用和赚取利润。考虑到BOT项目还债期较长且发生在项目初期，对项目经济性影响较大，试定收费价格拟以还债期现金流需求为基础，采用下列计算公式
P0＝（I*i÷Ds÷C÷S）/Q0
式中：P0 —收费价格，
I—投资额，
i—还债期利润率，
Ds—还债保证金，
C—经营成本，
S—税收，
Q0—基本年产量。
该公式在下列情况下需作调整：
①若产量超出Q0当年将出现资金需余，超出部分应适当调低价格。
②若出现通货膨胀或汇率变化，用本币支付的价格可采用P＝P0*（1÷it）进行调整，用外币支付的价格可采用P＝P0（1÷iw）进行调整，其中it为通货膨胀率，iw为汇率变化率，P为调整后的价格。
三、收费价格的确定
收费价格是否合理还需要结合项目的经济可行性研究进行论证和修改。在项目合理假设条件下，进行敏感性分析后，如偿债保证比率能满足贷方要求且有一定余度。同时项目投资加报率、股本回报率能满足产权投资者要求。则说明项目收费价格是合理的，否则需要对价格进行修正，并需调整假设条件重新论证价格，直至达到一个满意的价格水平。
几点说明：
①上述价格可行的前提是必须控制在市场承受能力以内。
②政府可用这种方法测算标底，但项目各方测算的价格可能不一致，价格的最后确定要通过招投标或协商来完成。
③对于电力项目，一般在基本负荷以内采取“或取或付”的方式，如实际购电量少于基本负荷，实际电价要高于测算电价。
四、实例BOT项目收费结构分析：
1．某电力项目收费结构
项目规模为2×350MW，总投资为8.88亿美元（不含基础设施投资），其中股本2.20亿美元，贷款6.68亿美元，年运行费用2620万美元（政府免费提供燃料）。该项目收费结构如下：
容量费（或取或付）分四部分：回收投资成本21.0美元/KW·月，回收基础设施投资成本1.5美元/KW·月，固定运营成本（1.6美元＋1.7比索）/KW·月，利润1.8美元/KW·月，合计（25.9美元＋1.7比索）/KW·月。
电量费分两种情况：装机容量75%以内的电费为（0.0020美元÷0.0107比索）/KWhr，75%以上的电费为（0.0019美元÷0.0107比索）/KWhr。该费用和容量费中的固定运行成本需根据通货膨胀指数进行调整。
敏感性分析结果，基本情况下股本回报率ROE为24%，各年偿债保证比率DSC都有1.5以上。最差条件下ROE为20%，各年DSC在1.3以上。电价能够使现金流满足股本投资者和贷方的要求。
2．某公路项目收费结构
投资者接管1998年已有公路309公里（可以收费，不需购买），需新建公路500公里，投资18亿美元，其中股本5900万美元，1993年建成。项目收费结构为：1998—1991年0.05马元/公里，1995年0.10马元/公里，以后根据物价指数进行调整。如果有第一个17年由于交通量下降，项目现金流发生问题，政府将提供额外资金。
3．收费结构分析
①案例1中容量费是根据常规资金回收公式测算的，如回收投资成本是按25%利率（期望收益率）和25年经营期算得的。这说明BOT项目的收费价格试定不是唯一的，收费价格制定要根据项目条件进行。
②两个案例都很重视现金流：都要看现金流能否满足股本投资者和贷方要求，从这个意义上讲，经济可行性研究是最后确定价格的核心。
③对于一个特定项目，政府应在招标文件中对收费结构作出规定，投标者应根据招标文件的要求制定，投标者应根据招标文件的要求制定收费结构，对其调整部分应作说明，以便于评标比较。
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